利群股份: 利群交易集团股份有限公司公开刊行可颐养公司债券2024年追踪评级说明

发布日期：2024-06-17 14:26    点击次数：91
XSJ!1!2024060085!08-02!203592                                  利群商 业集 团股份有 限公 司                                         公开刊行可颐养 公司债 券                                 按时            踪              级说明                                  分 析师     熊桦                                           翁斯结                                  评 级 总监   张明海       爷   砰沈                                   斟酌 电话   (   )                                   斟酌 地址   上海市 黄浦 区汉     路    号华 盛 大 厦   层                                   公 司网站                                  海新               资信 评 佑 投 资 服 务有            司                                                                             之况                                                                                     函                                                     声明 除 因本 次 评级 事项 使 本评 级 机构与 评级 对 象构 成委 托 关 系外                 本 评级 机 构    评级 东说念主 员与评 级对 象不存 在 任 何影 响 评 级行 为独 立        客不雅    公说念 的关联 关 系 本 评级 机 构与 评级 东说念主 员履 行 了调 查和诚 信 义 务                               循     确切   客不雅   公 正 的原 则 本 报 告 的评 级结 论 是 本评 级 机构 依据 合理 的 里面信 用 评 级标 准 和 次序 作念 出 的独 立判 断                   未因 评级 对 象和 其 他 任 何 组织 或 个东说念主 的不 当影 响改 变评 级意 见 本 次跟 踪 评级 依据 评 级对 象 过甚 斟酌 方提 供或                  经 认真 对 外公 布 的信 息    斟酌 信 息的真 实性          性       性 资 料提 供 方或 发布 方 负 责        本 评 级机构 合 理采 信 其他 专 业机 构 出其 的 专科 意 见 但 分歧 专科机 构 出具 的专 业 意 见 承 担 任何 责 任 本       告 并非    某             建议   本 评 级 机 构 不 对 发 行 东说念主 使 用 或 弓｝                                                               用 本 说明 产生 的任 何后 果 承担 责 任            也不                                            使命 本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效        在 被评 债 券存 续 期 内       本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排       按时 或不 定 期对 评级 对 象    或 债券      实施跟 踪评 级 并形 成结 论        决定     合手                    象    债        信    等 本报 告 版权 归本 评 级机 构所 有          未经 授 权不 得 修改          复制   转载   泄气     出 售 或 以任 何 方 式 外 传 未经 本 评级 机构 书 面 开心         本报 告    评级 不雅 点 和评 级 论断 不 得用 于其他 债券 的 刊行等             券业 务活 动        本评 级 机 构          告     未授             权使                使   为         切后 果均 不 承担任 何 使命                                                                                                                 斯       件                                                                 踪         概 编 号     ［新 世 纪 跟 踪 （                ]         象         利群 交易 集 团股 份 有 限公 司 公 开                               利群转债                       主体 预测 债           评    时候 前                                                                 跟 踪评 级不雅 点       上风           品   牌                竞争           势    利群股份 是山东省交易零卖龙头企业之                       公 司业 务 发展 以青 岛 为 中         辐照           山 东 半 岛 零 售 llJ场              己在 区域 内 造成 了较 高 的 品 牌 认 知 度 及 区 域 市场 竞 争 力              同 时   公 司在 江 苏等 华东 区               市场       有所布             总体来看          公 司 主 业 所 属 区 域 l1J场 经 济 实 力 及 消 费 能 力 较 强          经 营业 态 多元 化               产                      利 群 股 份 零 售 连 锁 业 务 板 块 己形 成 全 品 类      多业态发展       加 之 物流 供                   板       牌代                         务               以及 对 食 品工 业 板 块 的 开 拓      公司产业链不休完善               务           之 间 能 造成 协 同效 应           主 业 现 金 回笼              自有 物 业 资 产 等 能 为 偿 债 提 供 保 障            利 群 股 份 零 售 主 业 现 金 回笼 较 为 及 时     能 为 偿 债提 供               本保险         同期       公司领有                          商   物    财富     财富 质 量 较 好   能为偿债提供进         步撑合手       此           外       作 为 卜 l1j公 司          公 司外 部 融 资渠 说念 总 体 较 为 畅 通           业 绩 改善压力仍较大                           踪   内    国 内 零 售 市 场 弱 势 复 苏    行业竞争照旧激 烈         利 群 股 份 主 业 经 营面 临 的           外部压力合手续较大                      公 司 华 东 区 域 门 店 整 体 仍 处 于 调 整 培 育阶 段           亏 损 幅 度 虽不 断收 窄              仍                   绩                需 关 注 公 司 后 续 业 绩 合手 续 改 善情 况           财 务杠 杆 水 平 较 高                即 期 偿 债 压 力 较 大         利 群 股 份债 务 职守 偏 重      财 务 杠杆 处 于 较 高 水 平    且 债 务结 构 偏           短 期         面 临 较 大 即期 债 务偿 付 压 力           项 目投 融 资 压 力             利 群 股 份 在 建 商 业 类 项 目后 续 仍 存 在              定干涉需求      体恤 项 目后 续 推 进 节 奏 以及 投融 资           压力             可 转 债 转股 风 险            利群转债            日前转 股 量 较 少       并 己于         年   月 开 始 进 入 回售 阶 段     公司 于    月 卜修             了转 股 价        若后续可转债未能到手转股                          并 触 发 回售 等 条 款     将 东说念主幅 增 加 公 司 即 期 债 务 偿 付 压 力           业 务 运 营 管控压力                  随 着外 部 竞 争压 力 的 加 大           利 群 股 份跨 区域      跨 业 务 领 域 发 展 带 来 的 里面 管 控 压 力 及                       管       力             同 时 对 公 司提 升 运 营 能 力及 效 率          扩 大 品牌 影 响 力   加 强 商 品性 量 安 全 管 理 等 方 面                                                                 追踪 评 级论断                               信         险                       项    付安        关                      木 评级 机 构 认 为其 跟         内信                实                     决 定 维 合手 主 体 信 用等 级         评级预测幽静         井保管上述可颐养公司债券                  信 用等第                                                                     未 来 预测                                     信                       个         遇 下 列情 形      或将 导致 公 司 主 体 信 用 等 级及 其 评 级展 望 被  下调     ①                                               功绩 难 以 改 善 或 出现 进        步 弱化                                                                                     斯     砰     ②         负               步擢升      月 即 期 偿 债 压 力 显 著加 大         列情             公 司 主体 信 用 等 级及 其 评 级 展 望 或 将 获 得 上 调     ①                    攀                  著           绩           状      著     ②                                    则务杠杆 降至低水平                                                    要 财务 数据        看法                                  方式                                                                                 第       季度 末 母分 司      径荔菇 货 币资金         亿元 刚性 债 务        亿元 系数 者 权力           亿元 经 营性 现金 净流 入量            亿元 分举      径 数藉 麦指 莎 急资        亿 总 欠债      亿元 冈口性 债 务       亿元 所 有 者权 益          亿元 营业 收入         亿 净利 润      亿元 经 营 性现 金 净 流 入 量         亿元 资    负 债率 「 1 权 益资 本 与刚性 债务 比率 「 } 流 动 L匕率 ［ ] 现 金 比率［ 」 利 总保 障 倍 数 L倍 ］ 净 资 产收 益率 【 l 经 营 陇 现 金 净 流 入 量 与流 动 负 债 比 率 ［                                o/ ] 非筹 资性 现金 净流 入量 与欠债总 额 比率L               」                                                 刊行 东说念主本次 评级 模子 分析 表                              商 企业 评级 方法 与模 型    零卖 行业                                                                                结果                                       业 务 风险                                       财 务 几险                                                         初 始信 用级 别                                                         推测 颐养     子级 数 量                个体信 用                                    其中    ① 流动 ｝                                                                    生因 素                                       调 整 因素                  ②     因素                                                               ③ 表 外因素                                                         个 体信 用级 别                外 部支 合手                 支合手 因 素                                             主 体信 用级 别  颐养 因素                                刊行东说念主本次评级模子分析表 适用评级方法与模子：工商企业评级方法与模子（零卖行业）FM-GS009（2022.12）                               评级要素                                                         结果 支合手因素：/                               斟酌评级时期文献及议论贵府              斟酌时期文献与议论贵府称呼                                                贯穿 《新世纪评级方法总论（2022 版）》                          http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1 《工商企业评级方法与模子（零卖行业）FM-GS009（2022.12）》         http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26752&mid=4&listype=1 《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国内                                              http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1 篇）》 《大家经济增长动能减轻 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析与 2024                                              http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1 年预测（外洋环境篇）          》 《2023 年零卖行业信用总结与 2024 年预测》                   http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29964&mid=5&listype=1                           追踪评级说明 追踪评级原因  按照利群交易集团股份有限公司公开刊行可颐养公司债券（简称“利群转债”或“可转债”                                         ）信用评级的追踪评  级安排，本评级机构字据利群交易集团股份有限公司（简称“利群股份”                                 、“该公司”或“公司”                                           ）提供的经审计  的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及斟酌斟酌数据，对利群股份的财务景象、斟酌状  况、现金流量及斟酌风险进行了动态信息蚁集和分析，并聚合行业发展趋势等方面因素，进行了按时追踪评级。                                                  （证监许可  [2020]44 号）核准，该公司获准公开刊行 18 亿元可颐养公司债券。公司于 2020 年 4 月 1 日刊行 18 亿元“利群    ，并于 2020 年 04 月 21 日起在上海证券交易所上市交易。本次刊行的可转债期限为 6 年；票面利率设定  转债”  为：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。截止 2024 年  该公司本次可转债净召募资金 17.89 亿元，斟酌用于 3 个交易空洞体方式和 1 个物流供应链方式，具体为“利群  百货集团总部及交易广场方式”               、“利群广场方式”                       、“蓬莱利群交易空洞体方式”以及“利群智能供应链及食粮产        ，截止 2023 年末已累计使用召募资金 16.92 亿元。其中利群百货集团总部及交易广场方式、利群  业园二期方式”  智能供应链及食粮产业园二期方式已于 2021 年部分开业或干涉使用；蓬莱利群交易空洞体方式于 2023 年 9 月  开业；受外部环境等因素影响，利群广场方式有所展期，将视市场情况择机开业。  图表 1. 本次债券召募资金拟使用方式概况                                                拟使用召募     截止2023年末已     2023年度实   序                                  投资额            召募资金投资方式       方式实施地点               资金金额      使用召募资金         现的效益   号                                  （亿元）                                                （亿元）        （亿元）         （万元）   一     交易空洞体方式   二     物流供应链方式         利群智能供应链及食粮产业园二期         方式                   推测                   33.39     17.89         16.92           -  贵府起源：利群股份 刊行东说念主信用质地追踪分析  信永中庸管帐师事务所（疏淡普通合资）对该公司 2023 年度的财务报表进行了审计，并出具了轨范无保寄望见  的审计说明。公司 2024 年一季度财务报表未经审计。公司按照财政部颁布的《企业管帐准则》过甚应用指南、  解释过甚他斟酌划定，     《公开刊行证券的公司信息泄漏编报法律解释第 15 号—财务说明的一般划定》           以及中国证监会  （2023 年转换）的泄漏斟酌划定编制报表。此外，公司自 2023 年 1 月 1 日起引申《企业管帐准则解释第 16 号》  （财会[2022]31 号）中“对于单项交易产生的财富和欠债斟酌的递延所得税不适用运行阐述豁免的管帐处理”  斟酌划定。追踪期，公司并表范围无首要变化，变动主要为字据业务需要新设及科罚子公司。  该公司零卖业务发展以青岛为中心，辐照山东半岛零卖市场，通过多年运营积蓄，已在区域内造成了较高的品  牌瓦解度，较强的区域市场竞争力；同期通过前期外延式并购发展也已在华东地区造成了一定的业务布局。跟    踪期内，公司推动“零卖连锁、物流供应链及食物工业”三位一体的产业链布局，加强斟酌调改及业务协同发    展，擢升举座竞争力。2023 年以来，公司主业仍濒临着市场破费信心偏弱，竞争利害等外部压力，通过零卖业    务合手续调改，以及扩大物流供应链等业务外售范围，公司盈利身手同比有所改善。但同期，公司华东区域零卖业    务仍对公司利润存在一定累赘，后续仍需要体恤门店调改、种植情况以及主业盈利合手续改善情况。 （1） 外部环境    宏不雅因素    落，以及经济增长放缓预期正缓缓累积降息动能；合手续攀升的债务范围推升风险，尽头是发展中国度的债务脆    弱性加重；东说念主工智能等新时期对大家分娩率的提增值得期待，而供应链体系的区域化转动及保护主义盛行将带    来负面影响。    我国经济已毕预定增长场地，但濒临有用需求不及、市场主体预期偏弱、要点范围风险杰出等问题。宏不雅政策将    保管积极，风险统筹化解或者确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质地发展经过中的客不雅章程，预    计 2024 年我国经济增速有所放缓；在遒劲的国度治理身手、高大的国内市场后劲以及门类王人全的产业体系基础    上，我国经济始终向好的趋势保合手不变。    物价方面，2023 年破费者物价水平增长较弱，大量商品及工业范围价钱以下降为主。2024 年，破费者物价水    平保合手和煦增长，海表里补库周期“共振”、以及基建和“三大工程”的鼓吹有望带动工业范围价钱水平企稳并取    得一定幅度的回升。破费方面，2023 年的破费在三大需求中发扬相对较好，基数效应的褪去及住户偏向于多    存少贷将会导致破费增速回落。数字破费、绿色破费、健康破费，智能家居等新的破费增长点保合手较快增长，    传统破费保合手幽静或小幅扩大是畴昔破费增长发扬的基本形态。货币政策方面，保合手流动性合理充裕，2024    年隆重货币政策基调由“精确有劲”颐养为“无邪适度，精确有用”，降准降息操作仍有，社会空洞融资成本稳中    有降；央行将无邪诳骗结构性货币政策器具对科技立异、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、要点    方式开拓、要点范围风险化解等方面提供精确支合手。    详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国内篇）》及《大家经济增长动    能减轻 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（外洋环境篇）》。    行业因素    跟着国内经济及社会运行规复常态化，加之政府一系列促破费政策缓缓发力显效，2023 年破费市场活力得到一    定进程开释，零卖行业运行呈现规复态势。但同期也需体恤到，在外部经济场面仍复杂多变、感性破费偏好趋势    等布景下，国内住户破费信心仍偏弱，破费后劲仍有待进一步开释。从主要零卖业态来看，2023 年线上零卖继    续保合手较快增长，实体零卖总体呈规复态势，其中百货业态规复态势相对较好，而超市业态主体斟酌压力仍待    缓解。政策方面，在国度推动造成以国内大轮回为主体、国表里洋双轮回互相促进的新发展形态的布景下，政府    以破费当作推动经济增长的主要内生能源，不休鼓吹破费升级，激勉破费活力，范例破费市场步履，零卖业濒临    的政策环境仍总体精采。    大，各业态发扬不息分化。其中，主要受益各大电商平台要点遵守商品性量、售后服务及价钱等范围的优化提    升，并不休拓展商品品类等积极因素，揣度线上零卖范围不息保合手较快增长，但平台之间竞争加重或导致盈利    增长存在不确信性；线下实体零卖各业态中，百货、购物中心及奥特莱斯等业态总体运行发扬或相对适当，超市    则揣度将延续颐养形态。    详见：《2023 年零卖行业信用总结与 2024 年预测》 （2） 业务运营       图表 2. 公司业务收入组成及变化情况1（亿元，%）                 主导产物或服务              2021 年         2022 年      2023 年                                                                             第一季度        第一季度        营业收入推测                               80.84       78.60       77.03       22.60       22.74         其中：中枢业务营业收入推测                       71.45       70.24       68.55       19.78       20.43         零卖连锁                                53.83       51.69       49.45       13.23       15.09           在中枢业务营业收入中占比                      75.34       73.58       72.14       66.89       73.87         物流供应链                               17.21       17.86       18.26        6.32        5.14           在中枢业务营业收入中占比                      24.09       25.42       26.64       31.96       25.18         食物工业过甚他                              0.41        0.70        0.83        0.23        0.19           在中枢业务营业收入中占比                       0.57        1.00        1.22        1.15        0.95        毛利率                                  29.77       29.98       32.68       31.43       30.46         零卖连锁                                18.15       18.06       20.23       18.52       18.57         物流供应链                               28.70       32.32       36.77       33.40       34.75         食物工业过甚他                             27.04       38.20       33.97       21.81       40.38       注：字据利群股份提供的数据整理、计较。       司 2023 年和 2024 年一季度营业收入同比分别下降 2.00%和 0.62%，略有下滑，主如果受零卖市场竞争利害、闭       店等因素空洞影响所致。同期公司毛利率分别为 29.77%、29.98%、32.68%和 31.43%，追踪期内总体有所擢升，       主要受物流供应链等较高毛利率业务收入占比擢升影响。       追踪期内，该公司合手续推动“全产业链+自营”为主的供应链整合型交易运营模式发展，在合手续优化颐养零卖业       务发展的同期，延迟产业链布局，加强物流供应链及食物加工业务的范围化发展，阐扬业务之间的协同效应。从       追踪期营业收入组成来看，中枢业务收入主要来自于零卖连锁和物流供应链业务所造成的销售收入，食物加工       业务由于产能干涉时候不久，现阶段收入孝敬还较为有限。具体来看，2023 年和 2024 年第一季度，受外部市场       竞争及闭店等影响，公司零卖连锁业务收入同比分别减少 4.32%和 12.32%。物流供应链及食物加工业务收入随       着外售范围的加多而合手续有所增长。其中，物流供应链业务收入同比分别加多 2.28%和 22.91%，主要系公司跟       踪期内不息寻找优质供应商，拓展品牌代理区域和代理权，同期加强政务采购业务开拓，合手续为要点大型客户       提供商品配送服务，业务范围已毕进一步扩大；食物工业收入同比分别加多 18.80%和 17.19%，主如果自有产物       矩阵不休丰富，并开拓了企行状单元等新客户所致。此外，公司除中枢业务收入除外，因斟酌零卖连锁等业务还       能造成一定物业房钱、促销服务费等收入。       ① 斟酌景象       该公司当今已造成“零卖连锁、物流供应链、食物工业”三位一体的业务布局。其中，零卖连锁业务的筹交易态       涵盖空洞阛阓、购物中心、空洞超市、便利店、生鲜社区店、品类麇集店等实体业态，以及利群网商（O2O）                                                       、       利群采购平台（B2B）等线上业态。同期，公司围绕零卖主业进行产业链延迟，合手续长远物流供应链业务（主要       包括品牌代理和城市物发配送业务）                      ，在为自己零卖主业运营提供撑合手的同期，积极拓展社会化业务，外售业务       范围已毕不休增长。此外，依托于自有物流中心，公司比年来开拓了豆成品厂、芽菜厂、食物厂、粉丝厂等食物       分娩加工车间，推动食物工业发展，在为零卖赋能，丰富旗下门店自有商品的同期，也积极开拓企行状单元食       堂、餐饮、农贸市场等渠说念客户，业务也已毕了较快发展。公司主业之间协同性较好。       零卖连锁       该公司零卖连锁业务主要由公司本部及下属多家子公司负责运营。公司多年来容身于山东青岛过甚它省内城市       进行深耕发展，并昔时期收购的乐天斟酌财富为基础发展华东区域市场，斟酌已造成一定例模及品牌上风。公       司零卖连锁业务遴荐线上线下多业态、全品类发展，筹交易态涵盖空洞阛阓、购物中心、空洞超市、便利店、生     追踪期，该公司字据最新发展近况对业务收入组成进行了分类颐养，本评级说明相派遣前期收入组成进行了记忆颐养。 鲜社区店、品类麇集店等多种线下业态以及 O2O、B2B 等线上业态。 招商采购料理方面，该公司竖立采购中心，和解制定采购贪图，负责商品采购和零卖门店的举座招商职业。在超 市百货类商品、电器、家居衣饰、鞋帽、珠宝首饰、化妆品等品类上，公司主要通过下属物流供应链板块的品牌 运营子公司和解进行采购并供货给公司旗下门店。生鲜品类方面，公司主要接收基地直采模式进行采购，宇宙 互助生鲜采购基地 300 余个，漫步在山东、海南、河北、甘肃、新疆、广东、广西、四川等二十多个省市自治 区，直采比重卓越 93%。同期，跟着公司自己食物工业的发展，开发的自有产物也在不休丰富门店商品种类。 总体来看，公司珍爱供应链开拓，幽静的供应商资源和品牌代理运作身手有助于保险零卖门店的幽静运营及服 务身手擢升。 供应商料理方面，该公司与供应商缔结合同前，要求供应商提供产物情况，包括价钱、产地、规格、登记、主要 因素等，并要求提供产物性量及格诠释等必要贵府和斟酌证照，经评审委员会空洞评估通事后，缔结采购合同。 公司对供应商实施动态料理，按时对供应商商品进行销售分析，并空洞货物进价、零卖价、销量等看法，对供应 商实施“末位淘汰制”          。结算方面，联营模式下，公司一般按月结算，字据不同商品类型对应合同商定的扣点与 供应商进行结算。经销模式下，公司与供应商的货款结算方式包括先款后货、货到付款等，支付方式包括支票、 电汇等。不同商品采购的账期存在互异，以食物和百货类商品为例，账期泛泛在 30-45 天傍边；部分酒类、家电 等商品存在预支。        公司互助供应商数目较多，    2023 年前五大供应商占年度采购总和的比重为 11.98%。                   麇集度较低， 大型门店变动方面，2023 年和 2024 年第一季度，该公司共计新开 1 家门店、关闭 9 家门店。其中新开业门店为                                ，方式为自合手物业，建筑面积 6.54 万平 本次可转债募投方式之一蓬莱利群交易空洞体方式（蓬莱海情购物广场） 方米，打造失业文娱与破费共生的多元化先锋体验式场景，开业时候为 2023 年 9 月。同期，受门店租约到期不 再续约，以及公司遵守擢升零卖连锁板块盈利身手，关闭部分亏空门店影响，公司追踪期共计关闭 9 家门店， 绝大部分为超市业态门店，上述已关闭门店 2023 年收入推测为 2.03 亿元、净利润推测为-0.37 亿元。 图表 3. 公司大型零卖门店开店及关店情况（家） 门店（按单一物理体计较）       2021 年       2022 年            2023 年           2024 年第一季度        2023 年第一季度       开店数                   2            2                 1                0                   0       关店数                   9            5                 3                6                   0 贵府起源：利群股份 截止 2024 年 3 月末，该公司共领有 71 家大型零卖门店。从物业系数权来看，截止 2024 年 3 月末，公司大型零 售门店中自有物业门店建筑面积推测 91.78 万平素米，租借物业门店建筑面积推测 117.54 万平素米。公司租借 物业期限不等，包括 5 年、10 年、15 年、20 年等，公司会在合同中商定同等条件下的优先续租权，2021-2023 年和 2024 年第一季度，公司门店物业租借斟酌开销（含税）分别为 4.18 亿元、4.28 亿元、4.12 亿元和 0.99 亿 元。2024-2025 年，公司大型零卖门店中共计 5 家门店存在物业租借合同到期，当今 4 家已签约，剩余 1 家续约 无本色性拦阻。大型零卖门店除外，公司截止 2024 年 3 月末还有便利店及生鲜社区店共 99 家，面积共计约 2.86 万平素米；以及品类麇集店 93 家等实体零卖网点。 图表 4. 公司 2024 年 3 月末大型零卖门店布局及物业合手多情况（家、万平素米）                                          自有物业门店                             租借物业门店      地区           筹交易态                                  门店数目               建筑面积               门店数目             建筑面积                   空洞阛阓                       10         28.71                   15         46.10                   购物中心                        6                34.46             5           30.04      山东                   空洞超市                        2                 4.25            15           14.91                   家电阛阓                        1                 0.87             -                -                   空洞超市                        8                18.17            12           23.80      江苏                   购物中心                        1                 5.32             -                -      安徽           空洞超市                        -                    -             1            2.69      推测              -                       28                91.78            48          117.54 贵府起源：利群股份 注：有 5 家门店既有自有物业，又有租借物业 该公司线上业务波及 O2O 业务，主要通过利群网商开展，依托线下门店资源，顾主可通过 APP、微信小次序、 PC 端已毕网陡立单、配送等服务；B2B 业务，主要通过利群采购平台，为便利店、专卖店、企行状单元等 B 端 客户提供一站式采购服务；同期，公司还通过视频号、抖音等各类化方式引流，并已毕直播等销售收入。2023 年 和 2024 年第一季度，公司线上业务分别已毕收入 5.11 亿元和 1.40 亿元。 等创意街区，构建互动式酬酢、千里浸式文娱平台；通过不息鼓吹门店调改升级，丰富营销宣传策略和渠说念等方 式，推动零卖板块斟酌隆重发展。同期，公司珍爱会员体系开拓，截止 2023 年末，公司会员东说念主数超 778 万东说念主， 同比增长 3.73%，利群网商会员数超 173 万，会员东说念主数合手续增长，会员销售占比卓越 40%。 追踪期内，该公司不息鼓吹存量在建零卖方式，无新增方式。截止 2024 年 3 月末，存量方式已完成大部分投资， 其中莱州新广场方式（利群广场方式）期末阛阓主体已基本完工，后续待进行装修。受市场环境变化影响，公司 将择机鼓吹存量方式的装修/开业，体恤方式后续进展。公司 2024 年拟开业大型零卖门店为日照大唐购物中心， 建筑面积 7.3 万平素米，为租借物业门店，贪图投资约 1400 万元；招商方面，当今百货以及影院、儿童青少年 文娱等配套服务类铺位已完成招商，餐饮类铺位已完成约 75%的招商。同期，公司将不息围绕自己物发配送半 径，不休寻找新的优质方式选址，铺设袖珍门店。 图表 5. 追踪期内公司主要在建方式情况（亿元）         方式称呼          斟酌投资总和        截止 2024 年 3 月末已投资额       （斟酌）资金起源  文登购物广场二期                    1.71                  1.56   自有资金  荣成新广场工程                     2.75                  1.27   自有资金、IPO 召募资金  莱州新广场方式（利群广场方式）             7.08                  4.41   自有资金、可转债召募资金         推测                  11.54                  7.24          - 贵府起源：字据利群股份所提供数据整理 物流供应链 该公司物流供应链业务主要由下属全资企业福兴祥物流集团有限公司（简称“福兴祥物流”                                        ）及多家品牌运营子 公司负责运营。其中，福兴祥物流为 AAAA 级物流企业，2023 年荣获“通用仓储、冷链仓储宇宙百强”                                                   、“青岛 市第三届物流企业空洞实力 20 强”                  、“青岛市第二届冷链物流企业 10 强”等奖项。 该公司凭借多年积蓄的品牌代理资源和买手团队，向起源分娩商采购商品并买断斟酌，依托自己机灵物流仓储 体系，在娇傲公司旗下零卖业态的内配需求的同期，为第三方交易企业、政府、军队、学校、企行状单元等外部 客户供货。通过不休开拓外售业务，公司追踪期物流供应链业务收入保合手较好增长。公司外售业务字据客户情 况遴荐账期、现金等结算方式。 物流设施方面，比年来该公司鼓吹了青岛胶州以及华东淮安两地物流基地方式开拓，跟着 2020-2021 年两个物流 基地先后启用，加之 2022 年租借城阳双埠物流中心（建筑面积 9 万平素米）                                       ，以及 2023 年轻岛胶州基地机灵物 流三期家电库方式干涉使用，公司物流中心运营身手进一步擢升。公司当今在青岛市区、城阳区、胶州市，以及 淮安市等地共计领有 4 个物流基地（其中自有物流基地 3 个）                               ，推测建筑面积 60 余万平素米、仓储面积 50 余万 平素米、冷链仓储面积 10 余万平素米；另领有配送车辆 300 余辆。 品牌代理方面，跟着在山东地区多年的运营积蓄，该公司已取得繁密着名品牌的区域代理权，主要代理品牌包 括花王、蓝月亮、雅培、郎酒、茅台酱香酒、喜旺、佰草集、谢瑞麟、李宁、海尔、海信、华为等。截止 2024 年 3 月末，公司互助代理品牌共 822 个，渠说念互助品牌 5，000 余个。 食物工业 该公司比年依托机灵物流供应链和渠说念结尾的协同上风，朝上游产业链延迟，鼓吹食物工业发展。公司主要通 过下属全资企业青岛福昌食物科技有限公司（简称“青岛福昌”                            ）、淮安福昌食物科技有限公司（简称“淮安福 昌”  ）等开展食物加工业务。青岛福昌现已通过质地料理体系、环境料理体系、食物安全料理体系、职业健康安 全料理体系、危害分析与过失收敛点体系等五体系的复审认证并取得了认证文凭；淮安福昌食物厂 CS 过审。 依托于胶州及淮安两大物流中心，该公司已同步开拓了豆成品厂、芽菜厂、食物厂、粉丝厂等食物分娩加工车 间，总面积已超 11 万平米，主要分娩物类涵盖豆成品、米面成品、肉成品、水产物、预制菜等品类。公司食物 工业板块鼓吹多品牌发展策略，不休丰富自有产物矩阵，已推出了福兴、麦谷仟仟、郦可麦、禛禛有、祥悠、谷 仁庄等多个自有品牌。2023 年食物工业板块研发 30 余种新品，初度投产 12 个系列、70 多个品种，当今已研发 产物达 400 余种。2023 年公司食物分娩加工车间推测出库量近 9，000 吨，其中外售销量超 5，200 吨。 ② 竞争地位 该公司零卖主业容身于山东青岛，以山东半岛为中心市场进行发展，区域市场品牌着名度较高。同期，公司 2017 年完成 IPO 上市，2018 年收购乐天购物（香港）控股有限公司斟酌财富后，将业务范围进一步拓展至江苏等华 东市场。通过多年运营积蓄，公司当今旗下各类斟酌网点数目卓越 100 家，门店总斟酌面积卓越 200 万平素米， 斟酌区域波及鲁、苏、皖等省市。 该公司零卖板块遴荐多业态、全品类斟酌，并不拔除据市场发展需求，尝试新业态。当今公司零卖筹交易态涵盖 空洞阛阓、购物中心、空洞超市、便利店、生鲜社区店、品类麇集店、利群网商、利群采购平台等线上线下渠说念。 公司字据业态及业务定位，实体业态接收的品牌包括“利群”                           、“利群便利”                                 、“福记农场”等。总体来看，公司形 成了以中高端交易空洞体为旗舰，购物广场为中心店，空洞超市、便利店、生鲜社区店、各品类麇集店为补充的 线下交易零卖形态，同期公司也通过“利群网商”和“利群采购平台”开展 O2O、B2B 等线上业务。公司零卖 业态及销售渠说念呈现多元化。 范围方面，2021-2023 年和 2024 年 3 月末，该公司总财富分别为 169.50 亿元、174.69 亿元、165.98 亿元和 163.38 亿元，追踪期内，受超市业态闭店、偿付债务等因素影响，公司财富范围总体有所减少。公司主要运营财富包括 实体门店及物流设施等，同期末投资性房地产及固定财富推测分别为 65.01 亿元、68.32 亿元、70.68 亿元和 69.81 亿元，追踪期略有波动。2024 年 3 月末，公司自有物业门店建筑面积已达 91.78 万平素米。  图表 6. 响应公司斟酌范围要素的主要看法值      -                                                                     50.00           财富总和（亿元，左轴）      投资性房地产+固定财富（亿元，左轴）        自有物业门店建筑面积（万平素米，贵丰优配右轴） 贵府起源：字据利群股份所提供数据整理、绘图。 ③ 斟酌后果 该公司坚合手“全产业链+自营”的交易运营模式，已在食物分娩加工、品牌代理、仓储配送、线上/线下零卖渠说念 等产业链门径进行了布局及深耕发展。从运营后果上来看，公司零卖板块举座上已造周详品类、多业态发展，品 牌/商品资源及结尾渠说念资源不休丰富，举座运营身手较强。且物流供应链及食物工业的不休发展能为中枢零卖 主业赋能，主业之间协同性较好。 该公司在山东区域斟酌多年，当地练习门店相对较多。公司华东区域门店主要为前期收购门店，当今主要由利 群交易集团华东商贸有限公司（简称“华东商贸”）负责运营。2021-2023 年和 2024 年第一季度，华东商贸门店 分别已毕收入 9.80 亿元、8.16 亿元、6.67 亿元和 1.69 亿元，净利润分别为-3.97 亿元、-1.58 亿元、-0.84 亿元和 -0.37 亿元。追踪期内华东区域门店不息处于调改阶段，主要通过立异破费场景，擢升门店软硬件水平，开拓单 位采购、团体客户等方式擢升门店运营后果，同期因斟酌不达预期到期关闭了 8 家门店，总体来看亏空额不息 有所收窄，其筹交易绩及斟酌后果仍有待进一步改善。 ④ 盈利身手  图表 7. 响应公司盈利身手要素的主要看法值     -                                                                                       2.00  (0.50)                                                                                     1.50  (1.00)                                                                                     1.00  (1.50)                                                                                     0.50  (2.00)                                                                                     0.00                           净利润（亿元，左轴）            总财富答谢率（%，右轴） 贵府起源：字据利群股份所提供数据整理、绘图。 利分别为 24.07 亿元、23.56 亿元、25.18 亿元和 7.10 亿元。2023 年以来，在零卖市场利害竞争等因素影响下， 公司主业斟酌濒临的外部压力仍较大，当年收入不息出现下滑。但跟着零卖主业合手续的调改，以及物流供应 链等业务外售范围的扩大，公司毛利率改善，带动毛利同比已毕增长，2023 年和 2024 年第一季度公司毛利同 比分别加多 6.85%和 2.52%。 时代用度率分别为 29.37%、30.59%、31.44%和 28.74%。从时代用度组成来看，销售用度及料理用度所占比重 较高，2023 年分别为 14.47 亿元和 6.55 亿元，占比分别为 59.74%和 27.06%。当年公司料理用度同比减少 是新投产厂房、阛阓的折旧用度、水电用度等加多所致。同期，公司财务用度为 3.20 亿元，同比微增 0.59%， 变化不大。同期公司财富减值损失及信用减值损失察计分别为-0.30 亿元、-0.28 亿元、-0.32 亿元和-0.16 亿元， 主要为计提的存货跌价、应收款坏账准备。 此外，2023 年非经常性损益对该公司利润存在一定补充。公司 2023 年已毕其他收益 0.13 亿元，政府补贴包 括“菜篮子”商品储备补贴资金、商贸运动立异发展专项资金等；财富科罚收益 0.14 亿元，主如果使用权资 产科罚收益；营业外进出净额 0.61 亿元，主要为清算无法支付的应付款项及政府扶持。2024 年一季度，非经 常性损益对公司利润影响很小。 图表 8. 影响公司盈利的其他过失因素分析           影响公司盈利的其他过失因素         2021 年度         2022 年度     2023 年度                                                                         第一季度           第一季度 投资净收益（亿元）                              0.001        0.02        0.03        0.0002              - 其他收益（亿元）                                0.19        0.29        0.13            0.04       0.04 财富科罚收益（亿元）                              3.25        0.21        0.14        -0.004        -0.001 营业外进出净额（亿元）                            -0.07        -0.47       0.61            0.05       0.18 贵府起源：字据利群股份所提供数据整理。 利润分别为 0.80 亿元、-1.73 亿元、0.23 亿元和 0.12 亿元。2021-2023 年，公司总财富答谢率分别为 2.51%、 受外部市场因素等影响，公司盈利波动性加大，后续仍需要体恤公司门店调改种植情况以及主业功绩合手续改 善情况。    追踪期内，该公司债务范围有所压缩，欠债率总体有所下降。但自引申新租借准则以来，公司欠债斟酌进程总体    仍保管在较高水平。公司债务期限结构仍偏短期，不息濒临较大即期债务偿付压力。但公司零卖连锁等主业现    金回笼身手较强，且公司领有一定量未受限自有物业财富及未使用授信，仍可为债务偿付提供基本保险。后续    来看，仍需体恤本次可转债转股情况对公司债务偿付压力的影响。 （1） 财务杠杆     图表 9. 公司财务杠杆水平变动趋势                          财富欠债率[左轴，%]                      权力老本/刚性债务[右轴，倍]    注：字据利群股份所提供的数据整理、绘图。    元，财富欠债率分别为 73.33% 、75.67%、74.50%和 74.01%。2023 年以来，受斟酌行为净流入现金加多以及压    缩债务范围影响，追踪期公司财富欠债率有所下降。但受 2021 年以来引申新租借准则影响，欠债率总体仍处于    较高水平。同期，跟着刚性债务减少，追踪期公司权力老本对刚性债务的褪色倍数也有所擢升。后续来看，需关    注本次可转债转股情况对公司举座债务职守的影响。    ① 财富    图表 10. 公司中枢财富景象过甚变动                   主要数据及看法                   2021 年末          2022 末      2023 末      2024 年 3 月末    流动财富（亿元，在总财富中占比%）      其中：货币资金（亿元）                                   7.45           7.26        7.14           7.08             应收账款及应收款项融资（亿元）                        2.76           4.39        2.31           2.80             预支款项（亿元）                               5.74           6.10        7.10           6.96             其他应收款（亿元）                              4.02           1.69        1.44           1.53             存货（亿元）                                18.89          25.11       25.62          23.52             其他流动财富（亿元）                             6.91           5.35        4.04           4.04    非流动财富（亿元，在总财富中占比%）      其中：投资性房地产（亿元）                                 4.96           4.93        4.87           4.81             固定财富（亿元）                              60.05          63.39       65.81          65.00             在建工程（亿元）                              11.31          10.24        4.64           4.71             无形财富（亿元）                              12.10          11.89       10.52          10.42             始终待摊用度（亿元）                             6.05           5.60        4.64           4.43             使用权财富（亿元）                             21.87          22.23       19.17          19.39             其他非流动财富（亿元）                            6.25           5.20        5.15           5.11    期末一王人受限财富账面金额（亿元）                               10.44          10.34        9.92           9.87                   主要数据及看法                    2021 年末        2022 末       2023 末      2024 年 3 月末     受限财富账面余额/总财富（%）                               6.16            5.92        5.97           6.04     注：字据利群股份所提供数据整理、计较。     从财富结构来看，            该公司主业发展财富偏重，        2023 年末和 2024 年 3 月末占比分别为 71.28%                       非流动财富占相比高，     和 71.89%。     该公司 2023 年末非流动财富为 118.31 亿元，较上年末减少 5.19%，年末组成主要由投资性房地产、固定财富、     在建工程、无形财富、使用权财富等组成。公司年末固定财富及投资性房地产（成本模式计量）推测为 70.68 亿     元，主要为房屋及建筑物，推测为 59.15 亿元，公司领有一定例模交易物业用于主业斟酌。年末固定财富中 2.15     亿元财富的产权文凭尚在办理中。2023 年以来跟着黄岛空洞体工程、蓬莱海情空洞体工程、利群机灵物流及供                   公司年末固定财富较上年末增长 3.83%；     应链产业园三期方式等方式转固，                   同期年末在建工程较上年末下降 54.65%     至 4.64 亿元。同庚末，公司无形财富 10.52 亿元，主要为所领有的地盘使用权；始终待摊用度 4.64 亿元，主要     为待摊的门店装修用度；使用权财富 19.17 亿元，受关店及租借变更等影响，较上年末减少 13.76%。公司年末     其他非流动财富为 5.15 亿元，仍主要为拟开发地盘前期地盘一级整理费 4.97 亿元。2024 年 3 月末，非流动财富     组成变化不大。     该公司追踪期内流动财富主要由货币资金、预支款项、存货等组成。2023 年末，公司货币资金为 7.14 亿元，其     中受限金额 2.11 亿元。公司存货及预支款项范围受门店以及节沐日备货需求影响存在一定波动。针对部分热销     的酒类、电器类商品，公司需提前支付货款，2023 年末和 2024 年 3 月末预支款项分别为 7.10 亿元和 6.96 亿元。     公司 2023 年末存货为 25.62 亿元，其中库存商品 16.90 亿元，已计提跌价准备 0.32 亿元；开发成本 5.29 亿元，     主要为子公司福昌旅游的地盘使用权2；开发产物 3.41 亿元，为黄岛空洞体工程转入的写字楼部分。2024 年 3 月     末跟着存货去化及闭店等影响，存货降至 23.52 亿元。2023 年末和 2024 年 3 月末，公司应收账款分别为 2.31 亿     元和 2.80 亿元，仍主要为外售业务应收款等；年末应收账款账龄 91.50%在一年以内，前五大应收账款占比为     财富主如果待认证进项税额、增值税留抵税额等，2023 年末同比减少 24.48%，主要系收到增值税留抵退税导致。     截止 2023 年末，该公司系数权或使用权受到收敛的财富为 9.92 亿元，占财富总和的比重为 5.97%；其中受限货     币资金 2.11 亿元（主要为 1.72 亿元单子保证金等）                                  ；固定财富、无形财富和投资性房地产受限金额推测 7.81 亿     元，均用于借款典质。2024 年 3 月末，公司系数权或使用权受到收敛的财富略降至 9.87 亿元。     ② 系数者权力     图表 11. 公司系数者权力组成过甚变动趋势         -                                                                                     108.00                  包摄于母公司系数者权力推测（亿元，左轴）         少数股东权力（亿元，左轴）              归母权力/少数股东权力（x，右轴)     注：字据利群股份所提供的数据整理、绘图。     老本方面，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司系数者权力分别为 45.20 亿元、42.51 亿元、42.32 亿元和 西侧、澳路线南侧地块和三里河管事处澳路线南侧、斟酌路东侧地块的国有开拓用地使用权，成交价款共计 5.10 亿元，斟酌地盘用途为住 宅用地。受房地产市场影响，方式启动时候存在较大不确信性。     润为 9.92 亿元，占期末系数者权力的 23.37%。公司 2023 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.3 元（含      ，拟派发现金红利 0.25 亿元（含税）     税）                  。     ③ 欠债     图表 12. 公司债务结构及中枢债务（亿元）               主要数据及看法                       2021 年末               2022 年末                2023 年末          2024 年 3 月末     刚性债务                                            55.87                61.40               60.31              58.28       其中：短期刚性债务                                     38.04                43.79               41.97              40.06            中始终刚性债务                                  17.83                17.61               18.34              18.22     应付账款                                            11.81                10.99                8.78                8.96     预收账款及合同欠债                                        6.26                 6.38                9.44                9.32     其他应付款                                           18.90                21.52               14.49              13.30     租借欠债                                            23.37                23.73               20.80              21.17     贵府起源：利群股份     从债务期限结构来看，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司口角期债务比分别为 53.70%、49.49%、54.21%     和 56.75%。追踪期内，公司债务期限结构总体仍偏短期。     从债务组成看，该公司负借主要为日常斟酌行为中造成的应付账款、预收款项及合同欠债等斟酌性欠债，以及     其他应付款和刚性债务。其中，公司 2023 年以来刚性债务有所减少，但在欠债中占比仍较高，2023 年末和 2024     年 3 月末分别为 48.77%和 48.20%。公司应付账款主如果应付供应商货款；预收款项及合同负借主要为预支卡预     收款、预收获款及预收房钱等，受业务运营影响有所波动。公司 2023 年末其他应付款主要包括应付关联方款项     公司 2023 年末其他应付款较上年末减少 32.66%，主要系应付关联方款项以及应付工程款减少所致。此外，受执     行新租借准则影响，公司 2023 年末和 2024 年 3 月末租借欠债分别为 20.80 亿元和 21.17 亿元。     图表 13. 公司 2023 年末存续刚性债务期限结构（亿元）       到期年份        ≤1 年        （1~2 年]              （2~3 年]             （3~5 年]             ＞5 年              推测       团结口径            41.97        0.14                 17.63               0.40               0.17             60.31       母公司口径           24.16             -               17.49                    -                 -            41.65     贵府起源：利群股份     该公司刚性债务以短期为主。追踪期内，跟着短期借款偿还，2023 年末公司短期刚性债务降至 41.97 亿元；中     始终刚性债务略升至 18.34 亿元，年末余额仍主要为本次可转债。公司年末短期借款降至 36.86 亿元，其中主要     包括信用借款 12.85 亿元、保证借款 12.23 亿元（担保方为并表范围内企业）                                              、典质借款 11.69 亿元（典质物主要           。2024 年 3 月末，公司短期刚性债务及中始终刚性债务分别略降至 40.06 亿元和 18.22 亿元。公     为固定财富等）     司期末借款利率区间为 2.3%-4.15%。2023 年和 2024 年第一季度公司空洞融资成本为 3.92%和 3.97%。 （2） 偿债身手     ① 现金流量     图表 14. 公司现金流量景象              主要数据及看法                2021 年度             2022 年度           2023 年度                                                                                             第一季度             第一季度     斟酌门径产生的现金流量净额（亿元）                       6.29                5.74             13.37             4.28           5.17       其中：业务现金进出净额（亿元）                       5.67                1.99             16.74             4.76           3.32 资究诘有限公司 1.92 亿元，主要系公司斟酌所使用的利群购物卡由利群集团刊行，为根绝因预支卡破费导致利群集团占用公司资金的情况 发生，公司、利群集团、青岛裕兴昌投资究诘有限公司已于 2017 年缔结《预支卡互助合同之补充合同》，范例斟酌资金往来。           主要数据及看法         2021 年度        2022 年度                 2023 年度                                                                                    第一季度               第一季度   投资门径产生的现金流量净额（亿元）          -12.13            -6.26                -3.98                 -0.69             -0.98    其中：购建固定财富、无形财富过甚他       始终财富支付的现金（亿元）   筹资门径产生的现金流量净额（亿元）              4.04              0.17             -9.58                 -3.66             -2.83    其中：现金利息开销（亿元）                 1.30              1.72              1.83                 0.64               0.53   贵府起源：利群股份   注：业务现金进出净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金开销的斟酌门径现金流量净额。  该公司零卖业务斟酌行为收现身手总体较强，外售业务会存在一定账期，年度间斟酌门径现金净流量受春节等  沐日备货节点及销售款跨期回笼、零卖业务及外售业务范围等因素影响。2023 年和 2024 年第一季度，公司斟酌  门径产生的现金流量净额分别为 13.37 亿元和 4.28 亿元，追踪期斟酌行为现金净流量较为充沛。  比年来，该公司年度间存在一定量新开业门店，加之在建方式鼓吹等，公司存在合手续的白叟道开销需求。2023 年  和 2024 年第一季度，公司投资门径产生的现金流量净额分别为-3.98 亿元和-0.69 亿元。跟着公司在建方式缓缓  进入尾声，投资门径现金净流出范围总体不休减少。  节现金流主要受借款融入及偿还、分成、租借欠债斟酌开销（2023 年为 4.28 亿元）等因素空洞影响，总体呈现  净流出状态主要受偿债等影响。  ② 偿债身手  图表 15. 公司偿债身手看法值           主要数据及看法                2021 年度                         2022 年度                          2023 年度  EBITDA（亿元）                                11.43                            8.17                            10.73  EBITDA/刚性债务（倍）                             0.22                            0.14                             0.18  EBITDA/一王人利息开销（倍）                           6.24                            3.85                             5.01  贵府起源：字据利群股份所提供数据整理、计较。  模，同期合手续擢升详细化料理，降本增效，擢升盈利水平，公司利润总和同比已毕增长，EBITDA 同比加多。叠  加刚性债务有所下降，当年 EBITDA 对刚性债务及利息开销的保险进程均有所擢升。 （1） 流动性/短期因素  图表 16. 公司财富流动性看法值        主要数据及看法         2021 年末              2022 年末                   2023 年末                     2024 年 3 月末  流动比率（%）                    56.59                     56.44                    59.44                        59.54  速动比率（%）                    26.14                     21.14                    18.63                        20.03  现金比率（%）                     9.29                         8.26                     8.91                      9.19  贵府起源：字据利群股份所提供数据整理、计较。  该公司举座财富偏重，且经销业务模式占相比高，债务巨额麇集在流动欠债，导致流动性举座不高。2024 年 3  月末，公司流动比率、速动比率及现金比率分别为 59.54%、20.03%和 9.19%。公司即期债务偿付压力仍较大。  该公司零卖主业现金回笼较为实时，追踪期斟酌门径现金流量总体较为充沛，同期公司领有一批未受限自有商  业物业财富，财富质地较好，能为流动性提供进一步撑合手。此外，截止 2024 年 3 月末，公司得回的金融机构授  信总和为 58.19 亿元，其中尚有未使用额度 19.16 亿元。       （2） ESG 因素       截止 2024 年 3 月末，该公司第一大股东为利群集团股份有限公司（简称“利群集团”                                                 ），合手有公司 20.14%股份；                                 ）4，合手有公司 14.38%股份；第三大股东为青岛利       第二大股东为青岛钧泰实业发展有限公司（简称“钧泰实业”       群投资有限公司（简称“利群投资”                      ），合手有公司 6.79%股份。其中，钧泰实业合手有益群集团 68.34%的股权，利       群集团合手有益群投资 100%的股权。期末上述股东所合手公司股份均无质押或冻结情况。       该公司执行收敛东说念主仍为当然东说念主徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽，其中三东说念主分别径直合手有公司 2.49%、0.71%和 0.50%股       份；同期推测径直合手有钧泰实业 40.70%股权、利群集团 3.23%股权。当今徐恭藻担任公司董事长、徐瑞泽担任       公司副董事长及总裁。追踪期内，公司股权关连总体幽静。                                                        ，字据公       司斟酌发展需要，免去公司副总裁王文女士兼任的采购总监职务，仍担任公司副总裁职务。追踪期内，其他董监       妙手员无首要变化。同期，追踪期内，公司对公司法律解释、股东大会议事法律解释，以及关联交易决策轨制、召募资金       料理轨制、信息泄漏料理轨制等内控料理轨制进行了转换。       社会使命方面，当作商贸运动企业，该公司已在采购门径建立了基地直采模式，通过“农超对接”采购辽远地区       农产物等方式，助力乡村振兴。同期，在民生保供方面，公司依托自己物流供应链和仓储配送体系上风，比年来       合手续贯串并完成青岛市“菜篮子”、“粮袋子”的储备和投放职业，阐扬民生保供的市场主体作用，为擢升区域济急       保险身手及住户糊口服务作念孝敬。公司 2023 年度贯串商品储备范围约 4000 吨。       （3） 表外事项       该公司与荣成市金城建筑工程有限公司（简称“金城建筑”                                ）缔结《开拓工程施工合同》                                            ，商定金城建筑负责荣成       购物广场阛阓土建工程施工。2023 年 7 月，金城建筑将公司诉至荣成市东说念主民法院，央求判令公司向金城建筑支       付折价赔偿款 0.25 亿元及利息。公司也已拿起反诉。追踪期内该案件尚处于一审法院开庭审理阶段，尚未出具       判决书。       （4） 其他因素       该公司比年未来常斟酌中关联交易主要为商品购销、提供和收受劳务，以及物业出租/承租等，关联交易订价一       般字据公允价钱确信，关联交易往来对象包括股东方体系内企业、公司联营企业过甚参控股的企业等。2023 年，       公司关联交易主要包括向关联方采购商品或收受劳务，推测金额为 1.56 亿元；向关联方销售商品或提供劳务，       推测金额为 0.50 亿元；阐述关联方租借收入推测 0.16 亿元、向关联方支付房钱推测为 2.39 亿元等。总体来看关       联交易比重不大。                      （2024 年 5 月 5 日）       字据该公司提供的《企业信用说明》              ，公司追踪期内无不良或体恤类信贷记载。字据国度工       商总局、国度税务总局、东说念主民法院等信用信息公开平台信息查询结果，未发现公司存在首要很是情况。       该公司第一大股东利群集团主要从事批发零卖、房地产、旅店、影院、医药运动等业务，除合手有公司股份外，还       径直合手有新三板公司瑞朗医药（NEEQ: 835600）32.99%股份。字据中国连锁斟酌协会 2023 年 6 月发布的《2022       年中国连锁 Top100》                   ，利群集团名次 21 位。利群集团主业过甚所领有的物业、影院等资源，可与公司业务开展       造成一定协同，为公司零卖门店的幽静运营及招商提供一定撑合手。2023 年 12 月，公司下属企业与利群集团过甚       子公司续签物业租借合同，租借方式主要涵盖购物中心、空洞阛阓、超市、泊车场及办公区等业态，租借物业总       建筑面积 65.44 万平素米，租借期限为 2-3 年，年平均房钱为 23，270.00 万元，租期内总房钱推测 59，470.19 万       元。     “青岛钧泰实业发展有限公司”原名为“青岛钧泰基金投资有限公司”                                   ，追踪期改名，斟酌工商变更登记手续已完成。  新世纪评级录取了孩子王儿童用品股份有限公司、福建东百集团股份有限公司当作该公司的同行相比对象。上  述主体均以零卖为主业或中枢主业之一，具有较高的可比性。  该公司财富范围在同行可比企业中相对较大，公司零卖连锁业务遴荐全品类、多业态发展，零卖业务除外还延  伸布局了品牌代理、仓储物流、食物工业等板块，产业链相对较为完善，各业态及各主业间或者造成较好的协同  发展。但受外部环境及主业调改种植等影响，公司利润水平相对较低。此外，公司举座欠债水平偏高，刚性债务  偿付压力相对较大。 债项信用追踪分析  债项主要条件追踪分析  该公司刊行的“利群转债”为可颐养公司债券，刊行范围 18 亿元，期限为 6 年，转股期自 2020 年 10 月 9 日起。  截止 2024 年 3 月末，仅有 20.60 万元“利群转债”已转股。                                     “利群转债”确立了转股价钱向下修正条件、赎回条  款及回售条件。  “利群转债”运行转股价钱为 7.16 元/股，因该公司先后实施 2019、2021、2022 年度利润分配决策及收敛性股  票回购刊出，转股价先后颐养至 7.01 元/股、7.05 元/股、6.90 元/股和 6.80 元/股。此外，字据“利群转债”转股          当公司股票在职意 20 个一语气交易日中至少 10 个交易日的收盘价钱低于当期转股价钱的 85%  价钱向下修正条件，  时，公司董事会有权提议转股价钱向下修正决策并提交公司股东大会表决。2024 年 4 月 16 日，                                                  “利群转债”触  发转股价钱向下修正条件（即 5.78 元/股）                        。经董事会提议并经股东大会决议通过，公司转股价钱下修至 4.90 元  /股，颐养后的转股价钱自 2024 年 5 月 8 日起成功。此外，因实施 2023 年度权力分配，                                                   “利群转债”颐养转股价  格至 4.87 元/股，颐养后的转股价钱自 2024 年 6 月 11 日起成功。  此外，字据“利群转债”有条件回售条件，自本次可转债终末两个计息年度起，如果该公司股票收盘价任何一语气          “利群转债”于 2024 年 4 月 1 日最先进入回售阶段。  的价钱回售给公司。  该公司“利群转债”当今转股量较少，若后续可转债未能到手转股，并触发还售等条件，将加大公司即期债务偿  付压力。 追踪评级论断  综上，本评级机构评定利群股份主体信用等第为 AA，评级预测为幽静，利群转债信用等为 AA。 附录一：            公司与执行收敛东说念主关连图        注：字据利群股份提供的贵府整理绘图（截止 2024 年 3 月末）                                        。 附录二：                公司组织结构图        注：字据利群股份提供的贵府整理绘图（截止 2024 年 3 月末）                                        。 附录三：                                               斟酌实体主要数据概览                      基本情况                                               2023 年（末）主要财务数据（亿元）                                      母公司合手                                                                               备注                                                                                               斟酌门径现金        全称          简称       与公司关连    股比例       主营业务   刚性债务余额    系数者权力     营业收入       净利润                 EBITDA                                                                                                净流入量                                       （%） 利群集团股份有限公司        利群集团      第一大股东    20.14    交易        14.23     20.20      24.64     1.38      3.05        4.40 利群交易集团股份有限公司      利群股份       本部        -      零卖连锁      41.65     50.40       3.20     1.73      8.73        3.46   母公司口径 福兴祥物流集团有限公司      福兴祥物流      子公司      100.00   物流、批发      7.73     10.28      10.32     0.54      -2.70       1.26 注：字据利群股份 2023 年度审计说明附注及所提供的其他贵府整理。 附录四：                                                     同类企业相比表 中枢业务：零卖        包摄行业：零卖行业                      最近一次评级                 2023 年度斟酌数据                                     2023 年（末）财务数据/看法       企业称呼（全称）                     主体信用等第/预测   总财富（亿元）     净利润（亿元）       总财富答谢率（%）       权力老本/刚性债务（倍）    财富欠债率（%）     EBITDA（亿元）     EBITDA/刚性债务（亿元） 孩子王儿童用品股份有限公司         AA/幽静         96.07         1.21             3.05            1.39        65.69           9.48               0.59 福建东百集团股份有限公司          AA/幽静        145.43         1.73             4.06            0.81        70.74           8.06               0.15 刊行东说念主                   AA/幽静        165.98         0.23             1.52            0.70        74.50          10.73               0.18 注：部分斟酌数据及看法来自公开市场可获取数据及计较，或存在一定局限性。 附录五：                               刊行东说念主主要财务数据及看法                    主要财务数据与看法[团结口径]             2021 年/末       2022 年/末     2023 年/末                                                                                         第一季度/末          财富总和［亿元]                                  169.50         174.69       165.98       163.38          货币资金［亿元]                                      7.45         7.26         7.14         7.08          刚性债务[亿元]                                   55.87          61.40        60.31        58.28          系数者权力 [亿元]                                 45.20          42.51        42.32        42.46          营业收入[亿元]                                   80.84          78.60        77.03        22.60          净利润 [亿元]                                      0.80        -1.73         0.23         0.12          EBITDA[亿元]                                 11.43           8.17        10.73             －          斟酌性现金净流入量[亿元]                                 6.29         5.74        13.37         4.28          投资性现金净流入量[亿元]                             -12.13          -6.26        -3.98        -0.69          财富欠债率[%]                                   73.33          75.67        74.50        74.01          权力老本与刚性债务比率[%]                             80.91          69.23        70.18        72.85          流动比率[%]                                    56.59          56.44        59.44        59.54          现金比率[%]                                       9.29         8.26         8.91         9.19          利息保险倍数[倍]                                     2.06         0.16         1.21             －          担保比率[%]                                        －            －            －               －          营业周期[天]                                   124.96         162.22       194.34             －          毛利率[%]                                     29.77          29.98        32.68        31.43          营业利润率[%]                                      3.21        -1.20         0.18         1.06          总财富答谢率[%]                                     2.51         0.19         1.52             －          净财富收益率[%]                                     1.72        -3.95         0.55             －          净财富收益率*[%]                                    1.74        -3.97         0.71             －          营业收入现金率[%]                                109.16         109.01       109.86       118.44          斟酌性现金净流入量与流动欠债比率[%]                           8.78         6.79        15.86             －          非筹资性现金净流入量与欠债总和比率[%]                       -5.63          -0.40         7.34             －          EBITDA/利息开销[倍]                                6.24         3.85         5.01             －          EBITDA/刚性债务[倍]                           0.22    0.14     0.18                           －           注：表中数据依据利群股份经审计的 2021～2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计较。        看法计较公式        财富欠债率(%)=期末欠债推测/期末财富悉数×100%        权力老本与刚性债务比率(%)=期末系数者权力推测/期末刚性债务余额×100%        流动比率(%)=期末流动财富推测/期末流动欠债推测×100%        现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融财富余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动欠债推测×100%        利息保险倍数(倍)=(说明期利润总和+说明期列入财务用度的利息开销)/（说明期列入财务用度的利息开销+说明期老本化利息开销）        担保比率(%)=期末未清担保余额/期末系数者权力推测×100%        营业周期(天)=365/{说明期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{说明期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余        额)/2] }        毛利率(%)=1－说明期营业成本/说明期营业收入×100%        营业利润率(%)=说明期营业利润/说明期营业收入×100%        总财富答谢率(%)= (说明期利润总和+说明期列入财务用度的利息开销)/[(期初财富悉数+期末财富悉数)/2]×100%        净财富收益率(%)=说明期净利润/[(期初系数者权力推测+期末系数者权力推测)/2]×100%        净财富收益率*(%)=说明期包摄于母公司系数者的净利润/ [(期初包摄母公司系数者权力推测+期末包摄母公司系数者权力推测)/2]×100%        营业收入现金率(%)=说明期销售商品、提供劳务收到的现金/说明期营业收入×100%        斟酌性现金净流入量与流动欠债比率(%)=说明期斟酌行为产生的现金流量净额/[(期初流动欠债推测+期末流动欠债推测)/2]×100%        非筹资性现金净流入量与欠债总和比率(%)=(说明期斟酌行为产生的现金流量净额+说明期投资行为产生的现金流量净额)/[(期初欠债推测+        期末欠债推测)/2]×100%        EBITDA/利息开销[倍]=说明期 EBITDA/（说明期列入财务用度的利息开销+说明期老本化利息）        EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]         上述看法计较以公司团结财务报表数据为准。         刚性债务=短期借款+应付单子+一年内到期的始终借款+应付短期融资券+应付利息+始终借款+应付债券+其他具期债务         EBITDA=利润总和+列入财务用度的利息开销+固定财富折旧+无形财富过甚他财富摊销 附录六：                                   评级结果释义        本评级机构主体信用等第分袂及释义如下：               等第                              含义                    AAA 级   刊行东说念主偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低                    AA 级    刊行东说念主偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低         投资级                     A级     刊行东说念主偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低                    BBB 级   刊行东说念主偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般                    BB 级    刊行东说念主偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高                     B级     刊行东说念主偿还债务的身手较地面依赖于精采的经济环境，爽约风险很高         投契级        CCC 级   刊行东说念主偿还债务的身手很是依赖于精采的经济环境，爽约风险极高                    CC 级    刊行东说念主在歇业或重组时可得回保护较小，基本弗成保证偿还债务                     C级     刊行东说念主弗成偿还债务        注：除 AAA 级、CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，示意略高或略低于本等第。        本评级机构中始终债券信用等第分袂及释义如下：               等第                              含义                    AAA 级   债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。                    AA 级    债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。         投资级                     A级     债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。                    BBB 级   债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。                    BB 级    债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。                     B级     债券的偿付安全性较地面依赖于精采的经济环境，爽约风险很高。         投契级        CCC 级   债券的偿付安全性很是依赖于精采的经济环境，爽约风险极高。                    CC 级    在歇业或重组时可得回保护较小，基本弗成保证偿还债券本息。                     C级     弗成偿还债券本息。        注：除 AAA 级、CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，示意略高或略低于本等第。                                                                                                                 件                                                                                                                 斯                                                                                                                 园 附 录七                                                                      发 行 东说念主 历 史评 级                   情                                                                            使            模   本                                                                                                                 称                  分类                  史    次                                   年                                                                                                             蒸                                                                                              真黛黑 黑 黛 黛 翼 囊 舆巫                                                                                                             粪                                                                                                             熟                                                                                                     模   零                      泞                                                                                              真黛 黑 逻望黛 黑 熏 黑到     债                                                             AA                        具迪 宾 缎 噢 重黑   薰 翼 翼 典 琪冀                                                                                                              共                                                                                                              照                                                                                                              里                                                                                                              龚                                                                                                              黑                                                                                                              理                                                                                                              翼                                                                                                              黛 注                  I1 纪 评 级 官 方 网 站 查 阅     上述评级方法及斟酌文献可于新 ［                      历 史评 级 信 息仅 限十 本 评 级 机 构对 发 行 东说念主 进 行 的 评 级



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